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　　出品：华声网财经上市公司研究院

　　作者：Ho

　　引言：随着我国经济社会发展步入更加重视高质量与可持续发展、更加关注社会公平与民生福祉的新发展阶段，资本市场投资与公司价值评价的标准都需要与时俱进。为此，华声网财经将以新理念、新视角挖掘公司价值，寻找那些促进科技进步、繁荣市场经济、便利人民生活的中国好公司，与各位读者一起分享新动能、新经济领域的投资机会。

　　新宙邦成立于2002年，原主营业务为铝电解电容器化学品，2003年起涉足锂电池电解液的研发，2005年实现量产，目前已成长为国内电解液头部企业之一。

　　通过多年的内生发展和外延并购，公司现已实现电容器化学品、电池化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大业务板块的布局。

　　新宙邦电池化学品包括锂离子电池电解液、添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂等，主要优势在于提纯和配方技术，部分电池化学品也属于有机氟化工产品，两者在产品研发上具有协同效应。在新能源汽车、半导体国产化替代等大潮的带动下，公司未来仍有广阔发展前景。

　　及时收购完成转型 卡位电动车和半导体优质赛道

　　2015年之前，新宙邦主要收入来自于电容器化学品和电池化学品。2015年收购海斯福起，公司进军氟化工领域，开拓了全新的业务，同时国内新能源汽车市场的迅速增长使得锂离子电池化学品的销售量大幅增长，锂离子电池电解液、添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂等产品，成为公司最重要的收入和利润来源。

　　2017-2018年，新宙邦又先后收购了巴斯夫中国区、欧美区锂电池电解液业务，并建设了中国锂电池电解液工厂和波兰锂电池电解液工厂。利用有机氟化学品、添加剂与电解液之间的技术相关性，提供完善的产品与技术解决方案，打造出独有的技术优势。

　　2018年后，公司资本开支提速，主要投入电池化学品、有机氟化工和半导体化学品行业，这几大业务均处在高景气的赛道。未来几年内，新宙邦在上述领域共规划了53.2亿元资本开支，抖客网，预计这些项目投产将带来143.83亿元营业收入，贡献净利润增量17.47亿元。

　　由于所属行业特性原因，公司的产品大多需要下游客户的认证才能够进行批量生产，并且一旦形成了上下游关系，下游客户不会频繁更替。

　　锂电池电解液产品方面，新宙邦根据下游客户对产品用途、性能的需求自主研发或与客户共同研发，主要客户已包括LGC、三星SDI、松下、宁德时代、比亚迪、孚能科技、亿纬锂能等头部锂电池制造商。

　　半导体化学品方面，公司通过多年的产品研发与工艺工程开发，部分产品品质达到了G5-G6等级水平，已与台积电（南京）、华力华虹、中芯国际等客户取得稳定的合作关系。

　　添加剂核心能力支撑高毛利率 扩产打开盈利上升空间

　　电解液是由溶质，高纯溶剂和添加剂按一定比例配成，占锂电池总成本的16%左右，不同的配置比例相对应的性能有一定差距。

　　这其中，添加剂是改善电解液性能的主要物质，占电解液原材料成本的26%，对锂电池的安全性、循环寿命、高低温性能等有着重要的影响。

　　电解液添加剂种类繁多，且主要为定制化产品，因此掌握核心添加剂及配方技术将是在业内取得领先地位的关键因素。为进一步提升锂电池性能，高纯添加剂和新型溶质的研发也成为电解液产品升级的发展方向。而这正是新宙邦的优势所在。

　　由于电解液行业的销售模式主要是代加工模式，议价能力不强。新宙邦通过自主研发，以及与电池厂商的联合研发，有更强的议价能力，同时也具备了高端市场和海外市场的竞争力，能够获得较高的利润，这也是公司毛利率多年处于行业领先位置的重要原因。

　　目前，新宙邦有5.9万吨添加剂产能在规划建设中，预计2023年淮安翰康一期2.93万吨锂电添加剂将投产。同时，公司也在不断地研究新的添加剂来提高电解液的性能，保持产品竞争优势。

　　除添加剂外，公司电解液产能也正随市场需求的增加而快速扩张。

　　由于电解液库存周期短，储能和运输成本较高，新宙邦早期主要在东南沿海建设厂房。此后，为开拓华中市场，公司投资建设荆门锂电解液项目。随着欧洲地区锂电池的需求量上升，公司为开拓海外业务投资建立波兰工厂。此外，公司还收购了巴斯夫电解液业务，快速切入海外渠道。

　　未来，按照已披露的计划，公司海斯福子公司、荆门基地、波兰子公司、惠州基地、湖南福邦、淮安翰康和天津基地等，将分期投资超过40亿元，扩张电解液相关产能，为业绩继续增长提供有力支撑。

　　提纯技术优势助力半导体湿化学品突破

　　2014-2020年，我国半导体用湿电子化学品需求量年复合增长率为20.1%。预计未来三年也将保持15%以上的增速。

　　与此同时，我国大陆生产的该类化学品试剂主要处于中低端，无法达到厂商要求纯度和洁净度标准，超净高纯化学品主要来源于欧美、日、韩，其占比超过3/4，而大陆供应只占9%。

　　正是由于较高的行业增速以及偏低的国产化率，半导体化学品也成为新宙邦近年重点发展的新领域。

　　半导体材料分为晶圆制造材料和封装材料，晶圆制造材料主要包括硅片、光刻胶、湿化学品、特种气体、抛光液和抛光垫等，晶圆制造材料对纯度和洁净度等参数要求较高。

　　而新宙邦所掌握的可靠湿法清洗工艺正是提高半导体良率的重要保证，在晶圆制程中有异常重要的地位，几乎在每一道半导体制造工序前后都需要对晶圆表面进行化学清洗，因此与之配套的湿电子化学品是极为重要且价值量较大的耗材。

　　目前，公司相关的产品包括针对金属层蚀刻的混酸系列产品、酸碱盐类产品和可用作清洗剂的高纯溶剂类产品等湿电子化学品，应用领域主要集中在LCD面板、LED、集成电路、太阳能面板等制造加工领域。

　　当前，公司惠州基地生产的半导体化学品目前已经向深圳华星光电、厦门天马等企业批量供应，另外超高纯的氨水、双氧水产品品质也能够满足台积电、中芯国际等高端客户需求。此外，荆门基地5万吨半导体化学品主要客户为华中地区的面板及芯片企业，包括武汉华星光电、武汉天马、武汉京东方、武汉新芯、长江存储等一线面板及芯片加工企业。

　　公司半导体化学品业务收入从2016年2500万元增长到2019年1.57亿元，年复合增长率为58%。